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天津松江:商品房年底结算特征使得公司增收不增利延续

发布时间:2012-11-02    研究机构:海通证券

事件:公司公布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入18.29亿元,同比增长11.17倍;实现归属于上市公司股东的净利润-9799万元;实现基本每股收益-0.16元。

投资建议:借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务已形成沿干线开发中高端大盘模式。除保持天津老市区和滨海新区竞争优势外,公司还通过大股东优势拓展外地(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等市)。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。第三季度公司清理产权结构以加快资金回笼。尽管前三季度大量负毛利率的房产结算使得公司增收不增利,但考虑到公司全年23亿元结算收入计划不变,且项目集中年底结算,因此,我们预计2012、2013年公司EPS分别至0.40元和0.49元,对应RNAV是7.39元。截至10月30日,公司收盘于4.47元,对应2012、2013年PE分别为11.29倍和9.10倍。我们以RNAV的65%,即4.80元为公司6个月目标价,维持“增持”评级。

主要分析:前三季度公司大量负毛利率的限价房结算使得公司增收不增利,但公司业绩年底结算的特征使其业绩能保持稳定:今年前三季度,公司大量限价房结算,使得公司实现营收18.29亿元,同比增长11.17倍。由于限价房毛利率为负使得报告期内公司实现净利润-9799万元。考虑到公司商品房年底结算的特征,本期业绩微亏对公司全年业绩影响较小。

第三季度公司挂牌转让子公司股权,以清理产权结构和加快资金回笼:2012年10月,公司将旗下鑫汇松江公司51%的股权以5123万元的价格挂牌转让给通辽希望公司。10月25日,公司挂牌转让松江生态建设68%的股权,该部分股权成交价格不低于评估价6991.18万元。公司控股股东-滨海控股有意向受让该项股权。我们认为,公司加快股权转让将有利于清理公司产权结构,加快资金回收,提高资金使用效率。

投资建议:增收不增利但结算收入计划不变,维持“增持”评级。借助大股东干线建设和一级开发实力(有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务已形成沿干线开发中高端大盘模式。除保持天津老市区和滨海新区竞争优势外,公司还通过大股东优势拓展外地(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等市)。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。第三季度公司清理产权结构以加快资金回笼。尽管前三季度大量负毛利率的房产结算使得公司增收不增利,但考虑到公司全年23亿元结算收入计划不变,且项目集中年底结算,因此,我们预计2012、2013年公司EPS分别至0.40元和0.49元,对应RNAV是7.39元。截至10月30日,公司收盘于4.47元,对应2012、2013年PE分别为11.29倍和9.10倍。我们以RNAV的65%,即4.80元为公司6个月目标价,维持“增持”评级。

风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

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